M. Donovan a passé sa carrière d’investissement à passer les chiffres à la loupe pour bien comprendre la valeur des sociétés. Donc lorsque l’expert en évaluation d’entreprise et fondateur de StockCalc a accepté de nous faire part de ses réflexions sur les fonds négociés en bourse (FNB) – instruments de placement qui permettent de détenir un éventail d’actifs composé à la fois d’actions et d’obligations – nous avons prêté une oreille attentive.

« À mon avis, je ne suis pas un investisseur typique. Je mets le paquet sur la sélection de titres individuels, en fonction de mon expérience. Mais il est parfois plus rapide et plus facile de sélectionner un FNB, en particulier pour les sociétés axées sur un secteur ou une industrie spécifique. « Je n’ai pas toujours le temps de faire des recherches, vous savez, entre 60 sociétés. » Cela dit, sa société passe en revue 9 000 actions et 2 000 FNB par jour, en s’appuyant sur des modèles d’évaluation.

Cette simplicité est seulement l’une des raisons pour lesquelles les FNB gagnent en popularité, particulièrement auprès des nouveaux investisseurs. Ces jours-ci, les FNB englobent tous les thèmes et secteurs qui peuvent venir à l’esprit, de l’ESG au sport électronique, ce qui permet aux investisseurs de rechercher la diversification et la croissance au gré de leurs préférences. Grâce à leurs frais relativement bas, les FNB sont également considérés comme des placements économiques. (Nous y reviendrons.)

La dernière fois que nous avons discuté avec M. Donovan, il nous a parlé des techniques approfondies pour trouver de la valeur dans les actions individuelles. Cette fois-ci, nous avons voulu en savoir plus sur la démarche personnelle de M. Donovan et sur ses critères pour sélectionner et évaluer les FNB.

Tout d’abord un mot sur les FNB et les risques associés

Dans le cadre des FNB, les investisseurs doivent penser au risque de manière globale. Ces produits sont souvent conçus dans une optique de diversification instantanée, afin de permettre aux investisseurs de tous les styles d’investissement de prendre des positions dans différentes sociétés et catégories d’actifs sous-jacentes. Mais « il existe une idée reçue selon laquelle les FNB sont des produits à faible risque, parce qu’ils répartissent ce risque entre de nombreux avoirs », indique M. Donovan. « En réalité, vous ne prenez pas moins de risque, mais vous portez tout le risque sur chaque société sous-jacente. »

Prenons l’exemple d’un fonds qui détient cinq institutions financières, explique M. Donovan. Son rendement ne dépend pas d’une seule société. Au contraire, l’ensemble du fonds évolue en fonction des hauts et des bas du secteur financier. Vous pouvez répartir ce risque à l’aide d’un fonds qui détient cinq sociétés différentes issues de cinq secteurs différents, mais même dans ce cas, le rendement du FNB peut être lié à un marché régional. Répartissez les actifs entre plusieurs régions géographiques, en choisissant des sociétés du continent américain, d’Europe ou d’Asie – eh bien, vous comprenez l’idée générale.

« La théorie est que si vous possédez un certain nombre d’actions différentes, alors vous répartissez votre risque à condition que ces sociétés ne fassent pas toutes la même chose », précise M. Donovan. « Pour les FNB, c’est la même logique. »

Quatre choses à savoir pour analyser les FNB

Les investisseurs peuvent généralement adopter une approche « descendante » ou « ascendante » pour analyser les FNB, indique M. Donovan. L’approche descendante consiste à commencer par une catégorie plus large – par exemple, une région ou un indice boursier général comme le S&P/TSX 60 – et à réduire progressivement le champ de la recherche par pays ou par secteur, jusqu’aux actions sous-jacentes et au rendement. L’approche ascendante consiste à rechercher les sociétés ou les actifs qui vous intéressent, puis à trouver un FNB offrant la répartition souhaitée.

Pour les investisseurs qui recherchent un type de FNB spécifique, ou qui souhaitent simplement explorer cet univers, les filtres peuvent également être des outils utiles. Vous trouverez des listes pratiques en cliquant sur Filtre des FNB dans l’onglet Recherche en haut du site de RBC Placements en Direct.

Quelle que soit la méthode que vous choisissez, le fait de vous familiariser avec les termes ci-dessous peut vous aider à sélectionner les FNB qui conviennent à votre portefeuille, et à mieux les comparer à leurs homologues.

Actions et actifs sous-jacents

La page de la cote détaillée d’un FNB indique ses 10 principaux titres sous-jacents – c’est-à-dire les titres qui composent le fonds – sous l’onglet « Titres », ainsi que le pourcentage de représentation de chacune des actions dans le fonds. Une liste complète est souvent disponible sur le site Web du fournisseur de FNB. Ces informations sont essentielles pour comprendre la structure d’un fonds.

Comme pour les actions individuelles, M. Donovan tient compte de l’endroit où nous nous trouvons dans le cycle économique ou commercial, et de ce que cela signifie pour les investisseurs lorsqu’ils analysent les FNB. Le raisonnement est que lorsque les taux d’intérêt augmentent, les taux obligataires suivent généralement la tendance. Dans le même temps, les actions ont tendance à perdre de la valeur, du fait que les sociétés et les investisseurs réduisent leurs dépenses, et que les prix des obligations baissent. En revanche, lorsque les taux d’intérêt vont dans l’autre sens, les investisseurs peuvent s’attendre à l’effet inverse. Sachant cela (bien qu’il s’agisse d’une théorie et non d’une règle pure et dure), les investisseurs peuvent équilibrer leur portefeuille en fonction des catégories d’actifs, afin de tirer parti des conditions économiques.

Certains FNB sont pondérés en fonction des catégories d’actifs – à l’aide de pourcentages d’actions, d’obligations, de liquidités, etc. – ce qui permet à l’investisseur de choisir la répartition qu’il juge adaptée à ses besoins (par exemple, une répartition traditionnelle de 60/40 entre actions et obligations). Certains FNB gèrent activement cet équilibre, tandis que d’autres s’en tiennent à une répartition prédéfinie.

Ratio de frais de gestion (RFG)

Après avoir passé en revue les FNB et leurs actions sous-jacentes, vous pouvez remarquer que certains FNB – ceux qui suivent les principaux indices, par exemple – comportent des avoirs très similaires. Que faire? « S’ils sont identiques, ou presque, je regarde alors le ratio des frais de gestion et le rendement – comment ils se sont comportés », dit M. Donovan.

Si les avoirs de deux FNB sont similaires, explique M. Donovan, alors leur rendement devrait être à peu près le même. C’est pourquoi le ratio des frais de gestion (RFG) est un facteur de différenciation essentiel. Le RFG, couramment exprimé en pourcentage, représente les frais annuels imputés aux détenteurs de parts du fonds. Au fil du temps, le coût accumulé des RFG peut avoir une incidence marquée sur le rendement de votre portefeuille.

Le raisonnement de M. Donovan? Si deux fonds ont des avoirs et des rendements similaires, mais si l’un d’entre eux vous coûte plus cher, eh bien, « c’est le facteur qui vous fera vraiment pencher d’un côté ou de l’autre ».

Rendement

L’autre critère de comparaison de M. Donovan est le rendement. Bien que le rendement antérieur d’un fonds ne soit pas un indicateur fiable de son rendement futur, il peut aider un investisseur à voir comment des fonds similaires réagissent différemment aux pressions du marché.

M. Donovan commence par comparer leurs rendements, un à un, par tranches d’un an, en remontant aussi loin qu’il existe des données disponibles. « Ne laissez pas une seule année de rendement – ou même une seule période de rendement – vous influencer », prévient M. Donovan. « Regardez le panorama général. »

Si un investisseur sait ce qui s’est passé sur les marchés au cours d’une année donnée, « il repère rapidement les différences : où certains secteurs, taux d’intérêt, ou régions géographiques ont joué un rôle. »

Bêta

Les investisseurs attirés par la stabilité qu’ils perçoivent dans le domaine des FNB doivent faire attention à leur bêta, dit M. Donovan. Le bêta est une mesure couramment utilisée pour évaluer le risque d’un placement particulier, et il peut être consulté sur la page de cote détaillée d’un FNB. En pratique, un bêta supérieur à un signifie généralement qu’un titre est plus volatil que le marché global, et un bêta inférieur à un peut indiquer qu’il est moins volatil.

« Si vous comparez plusieurs fonds entre eux, toutes choses égales par ailleurs, si l’un d’entre eux a un bêta plus élevé, il se comportera bien en période de hausse, mais moins bien en période de baisse », explique M. Donovan. Ainsi, vous pouvez tenir compte de la manière dont vous réagissez à la volatilité du marché au moment de prendre une décision.

Comment évaluer un FNB

En examinant en profondeur les données fondamentales d’un fonds, les investisseurs peuvent mieux comprendre sa valeur. Bien qu’il existe de nombreuses techniques d’analyse, M. Donovan se concentre sur les suivantes.

Comparer un FNB par rapport à son secteur d’activité

Pour évaluer un FNB axé uniquement sur l’un des nombreux secteurs qui composent les marchés, comme la technologie ou les services publics, M. Donovan propose un petit raccourci.

« En théorie, [un FNB lié à un secteur précis] devrait vous donner à peu près le même résultat que la moyenne du secteur », dit M. Donovan. « Il y a d’excellentes sociétés et d’autres beaucoup moins bonnes dans chaque secteur, bien sûr, mais tout ce qui touche le secteur devrait toucher les fonds à peu près de la même manière. »

Vous pouvez effectuer une évaluation simple en comparant le ratio cours/bénéfice, ou ratio C/B d’un fonds, disponible sur sa page de cote détaillée, au ratio C/B de son secteur. (On peut trouver ce dernier en survolant l’onglet Recherche dans le haut du site de RBC Placements en Direct, puis en cliquant sur Secteurs et industries.) Cette comparaison peut donner à l’investisseur une idée générale du rendement du FNB par rapport à son secteur.

Calculer la valeur intrinsèque d’un fonds

Une autre approche pour sélectionner un FNB consiste à déterminer sa valeur réelle – ou intrinsèque – pour savoir s’il représente une occasion d’achat à faible prix. C’est la base de l’analyse fondamentale.

Dans notre entretien précédent, M. Donovan explique comment effectuer une analyse fondamentale au regard d’actions individuelles. La détermination de la valeur d’un FNB, selon lui, peut être simple, même si elle prend un peu de temps. Il s’agit d’estimer les flux de trésorerie futurs non pas d’une seule société, mais de toutes les sociétés qui composent un fonds.

Voici en quoi cela consisterait pour un FNB composé d’une société A, d’une société B et d’une société C :

1. Prenez les avoirs d’un fonds et calculez la valeur intrinsèque de chaque action sous-jacente en utilisant l’équation bien connue, mais efficace, des flux de trésorerie actualisés. Donovan explique comment le faire ici.
2. Multipliez la valeur intrinsèque de chaque action par le pourcentage de l’actif net qu’elle représente dans le FNB.
3. Additionnez les résultats. Vous obtenez une estimation de la valeur intrinsèque du FNB dans son ensemble.
4. M. Donovan compare ce résultat final au prix actuel du FNB pour déterminer s’il semble surévalué ou sous-évalué.

À titre indicatif seulement.